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货币政策古德哈特的新法律只有政府承诺惩罚储蓄者,负利率才有效。但这将是2016年5月10日的政治自杀

点击量:   时间:2017-04-17 06:11:25

<p>5月10日,查尔斯·古德哈特在伦敦举行了一场讲座,由经济学家兼基金经理苏希尔·瓦德瓦尼组织的午餐会</p><p>古德哈特以其法律而闻名,他的经济措施一旦成为目标就行为不端,正在解决为什么央行反复推行货币刺激措施未能刺激信贷创造的问题</p><p>如果我们一直回到Ben Bernanke的“直升机钱”演讲中,Goodhart先生说经济学家接受了这样的论点:升级收件箱并获得我们的每日调度和编辑推荐</p><p>通货膨胀是一种货币现象</p><p>中央银行可以创造资金</p><p>因此央行可以制造通胀</p><p>果然,自2008年以来,各国央行已大规模扩大其资产负债表</p><p>但对通胀的影响并不存在(而且对经济增长的影响仍存在争议)</p><p>问题在于中央银行的基础货币(货币加商业银行储备)已经失去了与广义货币(更广泛的经济中的信贷)的关系</p><p>银行没有借出新创造的资金</p><p>在某种程度上,这是因为,在2008年危机之后,监管机构要求银行提高资本比率</p><p>这使得银行对向风险较高的借款人提供新贷款更为谨慎;他们倾向于关注大公司和本土市场,后者的方式得到了中央银行的默许(根据古德哈特先生的说法)</p><p>与此同时,在中央银行持有储备变得更具吸引力</p><p>在最近给摩根士丹利的一份报告中,古德哈特先生解释说:在2007年之前,商业银行持有的准备金是无报酬(零收益率),而长期无风险资产的回报率是正值,风险资产的回报率仍然较高</p><p>所以在中央银行持有储备金是一种惩罚</p><p>但央行采用量化宽松政策(QE)降低了长期收益率</p><p>债券收益率处于历史低位,如果经济恢复正常,持有政府债务的风险似乎很高</p><p>实际上,商业银行处于流动性陷阱中</p><p>回到摩根士丹利的说明:在中央银行持有储备是安全的,不需要额外的资本,增加流动性,并且只比其他长期公共部门债务的收益率最低,且利率风险要小得多</p><p>在目前情况下,来自银行的有抱负的私营部门借款人面临的障碍变得更高</p><p>因此,阻力最小的途径是允许QE,LTRO等产生的任何额外现金储备积累在中央银行的商业银行余额中</p><p>接下来呢</p><p> Goodhart先生认为QE是一个“被淘汰的同花顺” - 它在2009年降低了风险溢价,但从那以后收效甚微</p><p>已经尝试过负利率,但除了汇率影响之外,没有任何迹象表明这种向官方负利率的转变有助于刺激国内经济</p><p>问题在于,商业银行不能将负利率转嫁给零售客户,但负利率确实以较低的债券收益率和贷款利率的形式波及整个市场</p><p>因此银行的利息收入受到挤压</p><p> Goodhart先生今天表示,这是一个问题,因为商业银行的盈利能力是信贷扩张的制约因素</p><p>简而言之,货币政策的目的是通过商业银行扩大信贷扩张,但管道被封锁</p><p> Goodhart先生说,如果政府直接宣布他们的目标是降低零售储蓄的名义价值,那么负利率可能会起作用;这会给商业银行带来保障,从而引入存款的负利率</p><p>但这样的政策将是选举自杀,疏远数百万银行客户并引发没收的言论</p><p>因此,我们可能被视为Goodhart定律的新变体: